Николай Чикишев world 23 ліпеня 2026, 15:16

ШІ-бум адрадзіў моду на фінансавыя схемы, якія дазваляюць хаваць даўгі

Буйныя ІТ-кампаніі ўсё часцей фінансуюць ШІ-інфраструктуру праз пазабалансавыя структуры, якія дазваляюць не паказваць частку даўгоў у асноўнай справаздачнасці.

Пакінуць каментарый

ШІ-бум адрадзіў моду на фінансавыя схемы, якія дазваляюць хаваць даўгі

Буйныя ІТ-кампаніі ўсё часцей фінансуюць ШІ-інфраструктуру праз пазабалансавыя структуры, якія дазваляюць не паказваць частку даўгоў у асноўнай справаздачнасці.

Як адзначае Bloomberg, падобныя механізмы асацыіруюцца са скандалам вакол кампаніі Enron. Кампанія выкарыстоўвала асобныя юрыдычныя структуры, каб хаваць сотні мільёнаў долараў даўгу. Пасля яе краху амерыканскія правілы ўзмацніліся, аднак пазабалансавае фінансаванне не знікла і цяпер атрымлівае новае распаўсюджванне на фоне шматтрыльённых інвестыцый у ШІ.

Паводле ацэнак агенцтва, тэхналагічная галіна плануе выдаткаваць больш за $3 трыльёны на чыпы, серверы, дата-цэнтры і энергетычную інфраструктуру. Аддача ад гэтых укладанняў застаецца нявызначанай, таму кампаніі размяркоўваюць рызыкі між забудоўшчыкамі, пастаўшчыкамі абсталявання, крэдыторамі і спецыяльнымі праектнымі структурамі.

Alphabet і Meta выкарыстоўваюць для гэтай арганізацыі са зменнай доляй удзелу — VIE. Такія структуры могуць валодаць актывамі і прыцягваць доўг, не уключаючы яго ў баланс тэхналагічнай кампаніі, калі тая фармальна не кантралюе ключавыя рашэнні і не лічыцца галоўным атрымальнікам эканамічных выгодаў.

Meta ў 2025 годзе стварыла сумеснае прадпрыемства з інвестыцыйнай кампаніяй Blue Owl Capital для будаўніцтва дата-цэнтра Hyperion у Луізіяне. Асобная структура прыцягнула каля $27 мільярдаў даўгу, а максімальны аб’ём магчымых абавязацельстваў Meta па праекце дасягае $46 мільярдаў.

США запустили 278 ИИ-проектов на сумму более $5 млрд. Помогать будет Microsoft

Пры гэтым Meta выступае інвестарам, адзіным арандатарам аб’екта і кіраўніком будаўніцтва. Нягледзячы на гэта, кампанія вырашыла не уключаць актывы і даўгі праекта ва ўласны баланс. Яна растлумачыла гэта тым, што не адказвае за пошук дадатковых або новых арандатараў — дзейнасць, якая лічыцца важнай для фінансавых вынікаў структуры.

Аўдытар Meta Ernst & Young прызнаў, што ацэнка кантролю над сумесным прадпрыемствам патрабавала «значнага прафесійнага меркавання». Аналітык Veritas Investment Research Бэн Батлер лічыць, што Meta ўсё ж павінна кансалідаваць праект Hyperion, паколькі фактычна аказвае істотны ўплыў на яго дзейнасць.

Alphabet таксама не уключае ў баланс некаторыя структуры, звязаныя з арэндай дата-цэнтраў, крэдытнымі гарантыямі і энергетычнай інфраструктурай. Кампанія сцвярджае, што не кіруе іх ключавой дзейнасцю і таму не з’яўляецца асноўным выгадаатрымальнікам.

Іншыя тэхналагічныя кампаніі выкарыстоўваюць альтэрнатыўныя формы абавязацельстваў. Oracle гарантавала арэнду старонняй структуры на суму да $3,3 мільярда і накапіла каля $260 мільярдаў будучых арэндных плацяжоў, пераважна звязаных з дата-цэнтрамі. У ліпені S&P Global знізіла крэдытны рэйтынг кампаніі, сярод прычын назваўшы высокую даўгавую нагрузку.

«Гений из Цинхуа»: создатель нашумевшей китайской модели Kimi K3 стал звездой соцсетей

Nvidia паказала ў справаздачнасці каля $119 мільярдаў будучых абавязацельстваў па закупках. Яны звязаны з пастаўкамі кампанентаў і будаўніцтвам ШІ-інфраструктуры. Як правіла, такія абавязацельствы не з’яўляюцца ў балансе да моманту атрымання тавараў або паслуг.

Аналітыкі папярэджваюць, што пазабалансавыя схемы могуць паляпшаць бачныя фінансавыя паказчыкі кампаній. Калі працэнтныя плацяжы і доўг знаходзяцца ў асобнай структуры, у мацярынскай кампаніі вышэй выглядаюць EBITDA, вольны грашовы паток і рэнтабельнасць капіталу.

Пры гэтым сучасныя правілы патрабуюць раскрываць інфармацыю пра падобныя структуры у заўвагах да справаздачнасці. Таму эксперты не прыраўноўваюць цяперашнія ўгоды да махлярства Enron, якая наўмысна хавала свае абавязацельствы. Аднак інвестарам даводзіцца самастойна вывучаць дзесяткі старонак дадатковых раскрыццяў, каб ацаніць рэальны маштаб даўгоў і будучых плацяжоў.