У гонцы за «гарачымі» ШІ-стартапамі інвестары ўсё часцей гуляюць па новых, не зусім празрыстых правілах. На рынку набірае папулярнасць схема, якая дазваляе адначасова разагнаць ацэнку кампаніі і даць асобным інвестарам больш выгодныя ўмовы, піша Wall Street Journal.
У гонцы за «гарачымі» ШІ-стартапамі інвестары ўсё часцей гуляюць па новых, не зусім празрыстых правілах. На рынку набірае папулярнасць схема, якая дазваляе адначасова разагнаць ацэнку кампаніі і даць асобным інвестарам больш выгодныя ўмовы, піша Wall Street Journal.
Паказальны кейс — стартап Serval. У снежні ён закрыў угоду з фондам Sequoia, у якой яго ацанілі менш чым у $400 млн. Але ўжо праз некалькі дзён абвясціў аб новым раўндзе з ацэнкай больш за $1 млрд, што перавяло Serval у статус адзінарога. Атрымліваецца скачок прыкладна на $600 млн менш чым за тыдзень — без якіх-небудзь фундаментальных зменаў у бізнесе.
Схема выглядае так. Спачатку стартап прадае долю «якарнаму» інвестару па больш нізкай ацэнцы, а затым — адразу ці амаль адразу — прапануе акцыі іншым інвестарам ужо па значна больш высокай цане. У выніку вядучы інвестар атрымлівае папяровы прыбытак, а стартап можа гучна абвясціць сябе адзінарогам. Атрымліваюцца шматслойныя раўнды (multi-tier deals), дзе розныя інвестары заходзяць на розных умовах.
Удзельнікі рынку, напрыклад заснавальнік фонду AHOY Capital Крыс Дувас, кажуць, што такія ўгоды сапраўды раздзімаюць ацэнкі. Па яго словах, фаўндары і інвестары фактычна «эксплуатуюць баланс кампаніі», каб стварыць вобраз пераможцы і «выціснуць усіх астатніх з поля». Пры гэтым рынак прызнае, што ацэнка стартапаў і раней часта залежала ад таго, колькі за іх гатовыя заплаціць, а не ад строгіх фінансавых метрык, але зараз разрыў робіцца яшчэ больш прыкметным.
Паводле звестак Carta, толькі за апошнія 6-12 месяцаў адбылося каля 20 такіх угод, прычым іх колькасць вырасла ў 4 квартале 2025 года. Па словах інвестараў і юрыстаў, якія працуюць са стартапамі, гэта толькі пачатак, і падобных раўндаў будзе больш. Разам з тым гэта сігнал, што рынак крыху «астывае»: калі раней фаўндары маглі дыктаваць умовы, то цяпер інвестары часам выбіваюць для сябе больш выгадныя ўваходныя цэны, кампенсуючы гэта больш высокай «вітрыннай» ацэнкай кампаніі.
Унутры індустрыі да практыкі ставяцца неадназначна. Пітэр Вендэл з Sierra Ventures фармулюе сутнасць так: зрабіць выгляд, што ў цябе высокая ацэнка і даць лід-інвестару зайсці таней. Па яго словах, задача фаўндара — стварыць максімальна высокае «адчуванне каштоўнасці» кампаніі. Але не ўсе гатовыя ўдзельнічаць у такіх раўндах: былы CEO Cisco Джон Чэмберс кажа, што многія фонды пазбягаюць угоды, дзе інвестары атрымліваюць «радыкальна розныя ўмовы» ў адзін і той жа час.
Ёсць і пабочныя эфекты. Напрыклад, такія раўнды могуць уплываць на супрацоўнікаў. У стартапах кампенсацыя часта завязана на апцыёнах — праве купіць акцыі па фіксаванай цане. Чым вышэй ацэнка, тым вышэй гэта цана, і тым менш патэнцыяльны прыбытак супрацоўніка ў будучыні. З іншага боку, узляцеўшая ацэнка можа і павялічыць папяровы стан каманды.
«Адзінарожая» ацэнка працуе і як маркетынг. Гучны раўнд дапамагае прыцягваць кліентаў і наймаць людзей, бо кампанія з ацэнкай у $1 млрд успрымаецца як лідар, тлумачаць інвестары.
Гісторыя Serval гэта добра ілюструе. Па звестках PitchBook, у кастрычніку кампанію ацэньвалі прыкладна ў $220 млн пры гадавой выручцы каля $1 млн. Пасля снежаньскіх раўндаў супрацоўнікі ўжо прадавалі акцыі, зыходзячы з ацэнкі $1,2 млрд. Падобная схема была ў стартапа Aaru: частка інвестараў увайшла пры ацэнцы $450 млн, а іншая — пры $1 млрд, у рамках аднаго і таго ж раўнда.
Юрыдычна такія ўгоды дапушчальныя і нават могуць стымуляваць інвестыцыі ў новыя кампаніі. Але ўсё больш удзельнікаў рынку задаюцца пытаннем, наколькі гэтыя ацэнкі адлюстроўваюць рэальны кошт бізнесу і ці не ператвараецца гонка за ШІ-адзінарогамі ў гульню на чаканнях, а не на рэальным фундаменце.
Релоцировались? Теперь вы можете комментировать без верификации аккаунта.